10月30日，合盛硅業(yè)股份有限公司（下稱“合盛硅業(yè)”）正式登陸上海證券交易所主板掛牌上市，股票代碼：603260。公司主要從事工業(yè)硅及有機(jī)硅等硅基新材料產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品包括工業(yè)硅及有機(jī)硅產(chǎn)品兩大類，并有少量多晶硅產(chǎn)品。合盛硅業(yè)的主承銷商為中信證券。公司本次募集資金總額136,640.00萬元，扣除發(fā)行費(fèi)用9,208.44萬元，本次募集資金凈額127,431.56萬元用于合盛硅業(yè)（鄯善）有限公司年產(chǎn)10萬噸硅氧烷及下游深加工項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款等一般用途。其中，3億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款等一般用途。
公開資料顯示，2017年6月16日，合盛硅業(yè)發(fā)布最新招股書。8月29日首發(fā)申請(qǐng)獲得通過。10月18日，合盛硅業(yè)開啟申購(gòu)，申購(gòu)代碼732260，申購(gòu)價(jià)格19.52元。自10月30日上市以來，合盛硅業(yè)連續(xù)十二個(gè)交易日漲停。截至11月20日收盤，該股報(bào)69.91元。
招股書顯示，截至2017年3月31日，公司負(fù)債合計(jì)56億元，銀行借款18億元。從收入構(gòu)成來看，工業(yè)硅和有機(jī)硅是公司營(yíng)業(yè)收入的主要來源。
據(jù)《大眾證券報(bào)》報(bào)道，2011年入股合盛硅業(yè)的凱晟投資等12家新股東中，金石投資有限公司（當(dāng)時(shí)持有合盛硅業(yè)股份1.11%）在列。該公司為中信證券股份有限公司的全資子公司，而中信證券是合盛硅業(yè)IPO的保薦機(jī)構(gòu)、主承銷商。有不具名的投行人士表示，2007年后券商曾開展直投業(yè)務(wù)，存在所謂“保薦+直投”模式，即券商直投業(yè)務(wù)突擊入股自己保薦的擬上市公司，除了獲得保薦費(fèi)用外還能獲取股價(jià)溢價(jià)的回報(bào)。但這種模式帶來的利益輸送問題，始終飽受質(zhì)疑。
公司從事硅基新材料產(chǎn)品研發(fā)為外商投資企業(yè)
招股書顯示，公司主要從事工業(yè)硅及有機(jī)硅等硅基新材料產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，是我國(guó)硅基新材料行業(yè)中業(yè)務(wù)鏈最完整、生產(chǎn)規(guī)模最大的企業(yè)之一。根據(jù)中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)的統(tǒng)計(jì)，公司是我國(guó)目前最大的工業(yè)硅生產(chǎn)企業(yè)。截至招股說明書簽署日，公司已取得各類專利57項(xiàng)，共有控股子公司17家、分公司1家。
公司的主要產(chǎn)品包括工業(yè)硅及有機(jī)硅產(chǎn)品兩大類，并有少量多晶硅產(chǎn)品。工業(yè)硅是由硅礦石和碳質(zhì)還原劑在礦熱爐內(nèi)冶煉成的產(chǎn)品，主要成分為硅元素，是下游光伏材料、有機(jī)硅材料、合金材料的主要原料。有機(jī)硅是對(duì)含硅有機(jī)化合物的統(tǒng)稱，其產(chǎn)品種類眾多、應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。由于有機(jī)硅材料具備耐溫、耐候、電氣絕緣、地表面張力等優(yōu)異的性能，因此在建筑、電子電氣、紡織、汽車、機(jī)械、皮革造紙、化工輕工、金屬和油漆、醫(yī)藥醫(yī)療、軍工等行業(yè)廣泛應(yīng)用，形成了豐富的產(chǎn)品品類，大約有8,000多個(gè)品種應(yīng)用在各個(gè)行業(yè)，有工業(yè)味精之稱。公司的工業(yè)硅及有機(jī)硅生產(chǎn)技術(shù)處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。公司是高新技術(shù)企業(yè)，也是浙江省創(chuàng)新型試點(diǎn)企業(yè)。
合盛集團(tuán)持有公司390,462,195股股票，占公司本次發(fā)行前總股本的65.07%，為公司控股股東。羅立國(guó)持有合盛集團(tuán)50.14%的股份，從而間接控制發(fā)行人390,462,195股股份，占發(fā)行人股本總額的65.07%，羅立國(guó)通過控股合盛集團(tuán)而享有公司65.07%的表決權(quán)，能夠?qū)径聲?huì)、股東大會(huì)決議產(chǎn)生重大影響，為公司實(shí)際控制人。羅立國(guó)，中國(guó)國(guó)籍，無境外居留權(quán)。
2014年12月1日，浙江省商務(wù)廳出具了浙商務(wù)外資許可[2014]105號(hào)《浙江省商務(wù)廳行政許可決定書》，同意合盛有限改組為外商投資股份有限公司，并更名為“合盛硅業(yè)股份有限公司”；改組后，公司注冊(cè)資本為60,000萬元，股份總數(shù)為60,000萬股，每股面值1元人民幣。2014年12月3日，合盛有限取得浙江省人民政府重新核發(fā)的商外資浙府資字[2005]02300號(hào)《中華人民共和國(guó)臺(tái)港澳僑投資企業(yè)批準(zhǔn)證書》。
根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)《上市公司行業(yè)分類指引（2012年修訂）》，公司所從事的業(yè)務(wù)屬于化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)（C26）。
公司本次募集資金凈額127,431.56萬元用于合盛硅業(yè)（鄯善）有限公司年產(chǎn)10萬噸硅氧烷及下游深加工項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款等一般用途。其中，3億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款等一般用途。
截至2017年3月31日，公司銀行借款及債券余額為201,483.39萬元，其中短期借款102,600.00萬元，一年內(nèi)到期長(zhǎng)期借款28,700.00萬元，長(zhǎng)期借款50,500.00萬元，應(yīng)付債券余額19,683.39萬元。公司資產(chǎn)負(fù)債水平較高，且短期借款余額較大。
開具無真實(shí)交易背景的銀行承兌匯票遭問詢
據(jù)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站消息，2017年8月29日，主板發(fā)審委在2017年第130次會(huì)議審核結(jié)果公告中對(duì)合盛硅業(yè)提出諸多問詢。
1、請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說明：（1）新疆西部天富合盛熱電有限公司（以下簡(jiǎn)稱合盛熱電）報(bào)告期內(nèi)大部分時(shí)間屬于無證生產(chǎn)，發(fā)行人對(duì)其收入、利潤(rùn)確認(rèn)和會(huì)計(jì)處理是否符合有關(guān)規(guī)定；（2）合盛熱電在2016年9月20日取得《電力業(yè)務(wù)許可證》之前經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)是否屬于《電力監(jiān)管條例》第三十條規(guī)定的情形，是否存在被有關(guān)部門給予沒收違法所得等的處罰風(fēng)險(xiǎn)；（3）發(fā)行人及其子公司是否符合相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，是否存在重大違法違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)；（4）相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)揭示和信息披露是否準(zhǔn)確、完整。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見。
2、請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說明，合盛熱電報(bào)告期內(nèi)未繳納政府性基金及附加的原因，是否需要預(yù)提相關(guān)費(fèi)用。有關(guān)補(bǔ)繳對(duì)發(fā)行人財(cái)務(wù)狀況的影響。會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作是否規(guī)范。上述情形是否構(gòu)成重大違規(guī)。相關(guān)披露是否充分。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見。
3、請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說明：（1）新疆西部合盛硅業(yè)有限公司投資3.35億元在石河子建設(shè)公租房的具體原因、主要目的及其必要性和商業(yè)合理性。使用國(guó)有劃撥土地建設(shè)公租房，是否符合有關(guān)規(guī)定；（2）上述業(yè)務(wù)與發(fā)行人實(shí)際控制人控制的房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)是否構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見。
4、請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說明：（1）報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人存在開具無真實(shí)交易背景的銀行承兌匯票的情形，是否符合有關(guān)規(guī)定；（2）報(bào)告期內(nèi)存在控股股東占用發(fā)行人資金情形，發(fā)行人是否已經(jīng)建立嚴(yán)格的資金管理制度；發(fā)行人對(duì)貨幣資金的管理是否有效、合法；（3）發(fā)行人關(guān)于資金管理、應(yīng)收應(yīng)付票據(jù)開具使用等方面的的內(nèi)部控制制度是否健全且被有效執(zhí)行，是否能夠合理保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的合法性。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見。
5、請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說明：（1）申報(bào)IPO材料后，發(fā)行人控股股東寧波合盛集團(tuán)有限公司的股份發(fā)生了多次反復(fù)來回轉(zhuǎn)讓，其具體原因、主要目的和合理性、必要性；（2）上述各次股份轉(zhuǎn)讓的價(jià)格和款項(xiàng)支付情況，是否依法納稅；（3）上述股份轉(zhuǎn)讓完成后，羅立偉（實(shí)際控制人羅立國(guó)弟弟）、王寶珍（羅立國(guó)配偶王寶娣妹妹）等老股東退出，羅燁棟（羅立國(guó)兒子）作為新股東加入，請(qǐng)發(fā)行人代表結(jié)合上述股份轉(zhuǎn)讓價(jià)格的合理性等因素，說明羅立偉、王寶珍原來是否屬于替實(shí)際控制人羅立國(guó)代持股份，上述股份轉(zhuǎn)讓是否屬于代持還原，發(fā)行人相關(guān)信息披露是否真實(shí)、準(zhǔn)確；（4）上述股份轉(zhuǎn)讓是否存在委托持股、信托持股或其他利益輸送安排。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見。
另外，2017年6月16日，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委在首發(fā)申請(qǐng)反饋意見中也對(duì)合盛硅業(yè)提出諸多問詢。請(qǐng)?jiān)谡泄烧f明書中披露發(fā)行人是否存在欠繳社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)、住房公積金的具體情況，如存在，請(qǐng)說明形成的原因并分析欠繳部分對(duì)發(fā)行人財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、發(fā)行人律師對(duì)下述問題發(fā)表核查意見：（1）發(fā)行人是否已為符合條件的全體員工按規(guī)定繳納社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金；（2）如存在欠繳社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)、住房公積金的情形，請(qǐng)說明該情形是否構(gòu)成重大違法行為及本次發(fā)行上市的實(shí)質(zhì)性障礙，并請(qǐng)發(fā)行人提出明確的處理措施并予以披露。
請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、發(fā)行人律師核查并在招股說明書中披露發(fā)行人訴訟事項(xiàng)對(duì)發(fā)行人的影響，如發(fā)行人敗訴對(duì)發(fā)行人的影響等。
關(guān)于期間費(fèi)用。銷售費(fèi)用率較同行業(yè)上市公司高，管理費(fèi)用率較同行業(yè)偏低，財(cái)務(wù)費(fèi)用發(fā)生額較大。因此,請(qǐng)發(fā)行人結(jié)合產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及業(yè)務(wù)模式進(jìn)一步出現(xiàn)前述情況的原因；另外請(qǐng)公司對(duì)比同行業(yè)可比上市公司在“管理層討論與分析”中分析披露公司銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率變動(dòng)的原因及合理性、與營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)情況變動(dòng)趨勢(shì)匹配性，并說明報(bào)告期內(nèi)利息支出的計(jì)算過程，是否存在利息費(fèi)用資本化情形，是否存在關(guān)聯(lián)方或潛在關(guān)聯(lián)方代發(fā)行人承擔(dān)成本或代墊費(fèi)用的情況；請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和會(huì)計(jì)師就上述問題核查并明確發(fā)表意見。
關(guān)于票據(jù)。2013年末、2014年末、2015年末和2016年6月末，公司應(yīng)收應(yīng)付票據(jù)較多。因此，請(qǐng)公司在“管理層討論與分析”中補(bǔ)充披露報(bào)告各期應(yīng)收應(yīng)付票據(jù)發(fā)生情況；請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師核查公司票據(jù)開具、取得、轉(zhuǎn)讓或背書是否存在真實(shí)的貿(mào)易背景，票據(jù)背書名稱中是否存在關(guān)聯(lián)方（如存在，請(qǐng)說明相關(guān)交易的真實(shí)性），并發(fā)表明確核查意見。
券商：合理股價(jià)區(qū)間為30.5-40.6元
東北證券發(fā)布研報(bào)稱，國(guó)內(nèi)工業(yè)硅龍頭，資源優(yōu)勢(shì)突出：工業(yè)硅位于硅基新材料產(chǎn)業(yè)鏈的頂端，是光伏、有機(jī)硅、合金等國(guó)民經(jīng)濟(jì)重要部門的核心原料。公司工業(yè)硅主要生產(chǎn)基地位于新疆，且自備電廠，生產(chǎn)成本較低。公司在新疆進(jìn)行新的40萬噸工業(yè)硅生產(chǎn)線及2*350MW熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目的建設(shè)。建成后，公司工業(yè)硅產(chǎn)能將達(dá)到71.78萬噸，形成了“煤—電—硅”一體化的循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)群。
有機(jī)硅技術(shù)領(lǐng)先，硅產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展：公司工業(yè)硅作為有機(jī)硅的主要原料，能夠與之形成協(xié)同效應(yīng)，穩(wěn)定保障有機(jī)硅的原料供應(yīng)，并且有效降低有機(jī)硅的原料成本。與此同時(shí)有機(jī)硅的需求也促進(jìn)了工業(yè)硅的銷售，從而擴(kuò)大產(chǎn)能形成規(guī)模優(yōu)勢(shì)。公司擬募集資金163,892.39萬元用于鄯善硅業(yè)年產(chǎn)10萬噸硅氧烷及下游深加工項(xiàng)目，項(xiàng)目完成后將緩解產(chǎn)能緊張、豐富產(chǎn)品線、提升盈利能力。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司是我國(guó)硅基新材料行業(yè)中業(yè)務(wù)鏈最完整、生產(chǎn)規(guī)模最大的企業(yè)之一。形成了“煤—電—硅”一體化的循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)群，盈利能力較強(qiáng)。預(yù)計(jì)公司2017-2019年的歸母凈利潤(rùn)分別為13.59/15.83/20.60億元，綜合行業(yè)估值水平及公司的成長(zhǎng)性，我們給予公司15-20倍的市盈率，對(duì)應(yīng)二級(jí)市場(chǎng)合理股價(jià)區(qū)間為30.5-40.6元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：工業(yè)硅、有機(jī)硅價(jià)格下跌；新產(chǎn)能投放不及預(yù)期。
曾存在無交易背景票據(jù)融資的不規(guī)范行為
 2015年版招股書
2017年版招股書
招股書顯示，2012年-2017年1-3月，公司開具無交易背景票據(jù)發(fā)生額分別為5.00億元、6.13億元、8.34億元、0.90億元、0億元、0億元。
無交易背景票據(jù)融資均發(fā)生在母公司與西部合盛、黑河合盛之間以及西部合盛與合盛熱電之間，其中開票方到銀行開具票據(jù)后以貨款形式支付給另一方，另一方取得票據(jù)后一部分在銀行貼現(xiàn)，用于采購(gòu)原材料、固定資產(chǎn)以及在建工程投入或用于公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)資金調(diào)配；另一部分背書轉(zhuǎn)讓給其他供應(yīng)商。公司與外部供應(yīng)商之間不存在無交易背景票據(jù)融資的情況。
環(huán)球網(wǎng)報(bào)道，針對(duì)合盛硅業(yè)被發(fā)審委提出質(zhì)詢的“開具無真實(shí)交易背景的銀行承兌匯票”行為，記者發(fā)現(xiàn)招股書披露合盛硅業(yè)在2016年向排名前十位供應(yīng)商采購(gòu)金額合計(jì)為49401.03萬元，占比為38.08%，由此計(jì)算當(dāng)年采購(gòu)總額為12.97億元;同年“購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”科目支出金額高達(dá)15.15億元，招股書第391頁(yè)披露2016年背書支付原材料采購(gòu)款178891.17萬元，在此基礎(chǔ)上，應(yīng)付賬款余額在2016年僅同比減少了1.5億元左右。由此計(jì)算合盛硅業(yè)在2016年度的實(shí)際采購(gòu)付款金額高達(dá)30億元左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了同年采購(gòu)總額對(duì)應(yīng)的12.97億元所需付款需求。
公司稱，自2015年4月起，公司已停止采取無交易背景票據(jù)融資的不規(guī)范行為，并積極進(jìn)行整改，采取了補(bǔ)繳保證金、規(guī)范票據(jù)使用行為、公司控股股東和實(shí)際控制人出具無條件承擔(dān)賠償責(zé)任承諾等措施。盡管公司已積極進(jìn)行了整改，但未來如果公司因票據(jù)使用不規(guī)范行為而受到主管部門的追究或處罰，仍可能對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成不利影響。
截止2017年3月末負(fù)債56億銀行借款18億
  
招股書顯示，2012年-2017年1-3月，公司負(fù)債合計(jì)分別為353,954.27萬元、351,488.14萬元、394,329.29萬元、438,264.74萬元、470,611.61萬元、561,218.21萬元。流動(dòng)負(fù)債分別為292,305.25萬元、280,246.38萬元、373,204.26萬元、370,047.78萬元、395,806.02萬元、486,522.05萬元。資產(chǎn)負(fù)債率（合并報(bào)表）分別為76.42%、67.77%、68.35%、68.35%、63.53%、65.32%。同行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率（合并）平均值分別為65.00%、67.12%、67.99%、60.93%、59.30%、59.95%。
截至2017年3月31日，公司銀行借款余額為181,800.00萬元，其中短期借款102,600.00萬元，一年內(nèi)到期長(zhǎng)期借款28,700.00萬元，長(zhǎng)期借款50,500.00萬元，無逾期借款。公司銀行借款及債券余額為201,483.39萬元，應(yīng)付債券余額19,683.39萬元。
2014年-2017年1-3月，公司流動(dòng)比率（倍）分別為0.38、0.46、0.50、0.46。同行業(yè)上市公司平均值分別為0.59、0.64、0.65、0.68。公司速動(dòng)比率（倍）分別為0.24、0.27、0.32、0.30。同行業(yè)上市公司平均值分別為0.42、0.46、0.48、0.50。
公司稱，與同行業(yè)上市公司相比較，公司的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率略低于同行業(yè)平均水平，資產(chǎn)負(fù)債率略高于同行業(yè)平均水平，主要原因是同行業(yè)上市公司通過上市及再融資獲取大量募集資金，資本實(shí)力更為充足，償債能力優(yōu)于未上市公司。
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行均值
應(yīng)收賬款賬齡分析
招股書顯示，2012年-2017年1-3月，公司應(yīng)收賬款余額分別為13,262.70萬元、24,014.00萬元、20,806.40萬元、19,102.65萬元、18,496.10萬元、30,085.47萬元。占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為6.67%、8.67%、6.50%、5.29%、4.04%、20.80%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）分別為21.55、14.86、14.87、19.48、25.72、6.08。同行業(yè)上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）平均值分別為24.57、20.83、20.78、22.01、21.49、4.94。
報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款余額持續(xù)減少，主要是1）公司不斷加強(qiáng)貨款管理；2）下游需求向好，通過款到發(fā)貨方式實(shí)現(xiàn)銷售收入增多。2017年3月末公司應(yīng)收賬款同比增加32.93%，主要系當(dāng)期銷售收入增加所致。2017年1-3月營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)39.39%，當(dāng)期應(yīng)收賬款的增長(zhǎng)與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)相匹配。
證監(jiān)會(huì)發(fā)審委在首發(fā)申請(qǐng)反饋意見中對(duì)合盛硅業(yè)的應(yīng)收賬款情況提出問詢：關(guān)于應(yīng)收賬款。2013年末、2014年末、2015年末和2016年6月末，發(fā)行人應(yīng)收賬款為25,978.30萬元、20,806.40萬元、19,102.65萬元、21,616.27萬元，存在變動(dòng)。請(qǐng)發(fā)行人在“管理層討論與分析”中補(bǔ)充披露公司具體的信用政策、主要客戶信用期、相關(guān)政策報(bào)告期內(nèi)是否存在變更、各報(bào)告期末應(yīng)收賬款超過信用期的具體情況、各報(bào)告末應(yīng)收賬款期后回款情況、期后回款的付款方是否為交易對(duì)應(yīng)的具體客戶、報(bào)告期內(nèi)各月末應(yīng)收賬款余額的變動(dòng)情況（重點(diǎn)分析各報(bào)告期末前后數(shù)月的變動(dòng)原因）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比上市公司的具體原因等。
截止2017年3月末存貨7.5億
公司存貨的構(gòu)成情況
招股書顯示，2012年-2017年1-3月，公司存貨分別為41,736.19萬元、53,788.27萬元、53,454.46萬元、69,475.69萬元、71,228.45萬元、75,170.34萬元，分別占流動(dòng)資產(chǎn)的30.78%、30.95%、37.81%、41.12%、35.66%、33.73%。存貨周轉(zhuǎn)率（次）分別為3.92、4.50、4.54、4.16、4.50、1.26。
2012年-2017年1-3月，公司計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為101.18萬元、120.39萬元、414.80萬元、3,184.67萬元、1,599.00萬元、1,624.31萬元。公司稱，報(bào)告期內(nèi)，公司計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的在產(chǎn)品主要是合晶能源的多晶硅在產(chǎn)品；公司計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的庫(kù)存商品主要包括黑河合盛工業(yè)硅產(chǎn)品、合晶能源的多晶硅產(chǎn)品以及新型建材生產(chǎn)的加氣塊產(chǎn)品；公司計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的發(fā)出商品主要是合晶能源的多晶硅發(fā)出商品。
2015年公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提金額大幅增長(zhǎng)的主要原因包括：1）合晶能源多晶硅產(chǎn)品成本較高，出現(xiàn)一定的存貨跌價(jià)損失；2）新型建材加氣塊產(chǎn)品產(chǎn)量少、成本高，出現(xiàn)較大金額的存貨跌價(jià)損失；3）黑河合盛本期逐步減產(chǎn)停產(chǎn)，成品成本提高，導(dǎo)致部分產(chǎn)品出現(xiàn)較大金額存貨跌價(jià)損失。2016年公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提金額有所減少，主要是上期計(jì)提存貨跌價(jià)的商品實(shí)現(xiàn)銷售所致。2017年3月末公司存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提金額與上年基本一致。
證監(jiān)會(huì)發(fā)審委在首發(fā)申請(qǐng)反饋意見中對(duì)合盛硅業(yè)的存貨情況提出問詢：關(guān)于存貨。2013年末、2014年末、2015年末和2016年6月末，公司存貨賬面余額分別為54,264.96萬元、53,869.26萬元、72,660.36萬元和53,992.44萬元，金額較大且存在變動(dòng)。1）請(qǐng)發(fā)行人在“管理層討論與分析”中補(bǔ)充披露公司原材料備貨的標(biāo)準(zhǔn)、主要產(chǎn)品的生產(chǎn)周期及銷售周期、存在較大額發(fā)出商品的具體原因及庫(kù)齡情況及其計(jì)價(jià)核算的合規(guī)性及之后的結(jié)轉(zhuǎn)情況，并結(jié)合前述產(chǎn)銷周期分析披露目前原材料、在產(chǎn)品、產(chǎn)成品及發(fā)出商品庫(kù)存水平是否合理，并結(jié)合業(yè)務(wù)模式及前述情況分析存貨周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)可比上市公司的具體原因等。
最近三年主要產(chǎn)品價(jià)格下降
  
從收入構(gòu)成來看，工業(yè)硅和有機(jī)硅是公司營(yíng)業(yè)收入的主要來源。招股書顯示，2012年-2017年1-3月，工業(yè)硅塊及硅粉銷售單價(jià)分別為10,792.89元/噸、10,472.55元/噸、11,768.47元/噸、10,022.48元/噸、8,969.84元/噸、10,014.44元/噸。有機(jī)硅主產(chǎn)品中110生膠銷售單價(jià)分別為14,704.19元/噸、15,397.36元/噸、14,740.88元/噸、13,693.07元/噸、13,173.64元/噸、18,020.15元/噸。107膠銷售單價(jià)分別為15,256.53元/噸、15,210.02元/噸、14,453.75元/噸、13,223.27元/噸、12,483.28元/噸、16,645.94元/噸?；鞜捘z銷售單價(jià)分別為14,716.11元/噸、14,551.68元/噸、14,341.54元/噸、14,121.45元/噸、13,635.23元/噸、16,266.56元/噸。環(huán)體硅氧烷銷售單價(jià)分別為14,331.20元/噸、14,684.43元/噸、14,499.46元/噸、13,300.56元/噸、13,051.44元/噸、16,757.16元/噸。氣相法白炭黑銷售單價(jià)分別為-、16,679.60元/噸、15,219.57元/噸、17,052.73元/噸、18,021.79元/噸、18,243.60元/噸。
2014年-2017年1-3月，工業(yè)硅塊及硅粉的產(chǎn)能利用率分別為99.79%、116.23%、121.57%、119.94%。有機(jī)硅110生膠的產(chǎn)能利用率分別為99.68%、101.47%、92.53%、97.07%。107膠75.61%、91.77%、93.58%、113.70%?；鞜捘z產(chǎn)能利用率分別為98.80%、100.85%、131.94%、117.97%。環(huán)體硅氧烷的產(chǎn)能利用率分別為77.16%、78.02%、71.47%、64.85%。氣相法白炭黑的產(chǎn)能利用率分別為102.29%、90.08%、90.06%、87.43%。
公司稱，報(bào)告期內(nèi)，公司工業(yè)硅塊及硅粉的銷量穩(wěn)步提高，但平均銷售價(jià)格有所波動(dòng)。報(bào)告期內(nèi)，公司工業(yè)硅塊及硅粉的銷量大幅增長(zhǎng)，主要原因是隨著公司工業(yè)硅塊及硅粉產(chǎn)能和產(chǎn)量的大幅擴(kuò)張，公司加強(qiáng)了新客戶開發(fā)力度，取得了較好的效果。2015年至2016年上半年，平均銷售價(jià)格受市場(chǎng)價(jià)格影響有所下跌。2016年下半年開始，工業(yè)硅市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)回升。
報(bào)告期內(nèi)，公司110生膠的銷量穩(wěn)步提高，平均銷售價(jià)格受市場(chǎng)價(jià)格影響持續(xù)下跌。107膠的銷量呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但平均銷售價(jià)格呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)；混煉膠的銷量保持平穩(wěn)，平均銷售價(jià)格小幅回落；環(huán)體硅氧烷的對(duì)外銷量不斷減少，主要系公司加大有機(jī)硅深加工比例、使內(nèi)部消耗數(shù)量增加所致，平均銷售價(jià)格持續(xù)下跌；氣相法白炭黑單價(jià)逐年上升，銷量略有波動(dòng)。整體來看，2016年公司有機(jī)硅產(chǎn)品銷量較2015年略有上升，但由于價(jià)格有所下跌，因此銷售收入較2015年有所減少。2017年1-3月有機(jī)硅主要產(chǎn)品價(jià)格皆明顯上漲。
有機(jī)硅產(chǎn)品毛利率連續(xù)三年奪冠遠(yuǎn)超同行
有機(jī)硅毛利率對(duì)比分析
招股書顯示，2012年-2017年1-3月，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為18.30%、22.40%、23.56%、29.01%、30.53%、36.16%。公司選取了同行業(yè)上市公司的有機(jī)硅產(chǎn)品毛利率與公司的有機(jī)硅產(chǎn)品毛利率進(jìn)行橫向?qū)Ρ龋?012年-2016年，公司有機(jī)硅產(chǎn)品毛利率分別為19.54%、24.24%、21.53%、23.95%、27.74%。同行公司有機(jī)硅產(chǎn)品毛利率均值分別為13.78%、16.51%、6.00%、6.86%、14.91%。
通過上表可以發(fā)現(xiàn)，同行業(yè)可比上市公司毛利率皆逐年上升，發(fā)行人與同行業(yè)可比公司毛利率變化的趨勢(shì)一致。同行業(yè)可比上市公司中，發(fā)行人毛利率最高，新安股份其次，三友化工位列第三，興發(fā)集團(tuán)最低。
證監(jiān)會(huì)發(fā)審委在首發(fā)申請(qǐng)反饋意見中對(duì)合盛硅業(yè)的毛利率情況提出問詢：關(guān)于毛利率。2013年、2014年和2015年和2016年1-6月，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為22.40%、23.56%、29.01%和29.03%。，其中工業(yè)硅塊及硅粉的毛利率分別為21.34%、25.94%、32.89%和31.32%，逐年上升；有機(jī)硅毛利率分別為24.24%、21.53%、23.95%和24.25%，存在波動(dòng)，但遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)同行業(yè)可比上市公司。因此，請(qǐng)發(fā)行人在“管理層討論與分析”中結(jié)合銷售單價(jià)、主要原材料價(jià)格、單位人工及制造費(fèi)用的變動(dòng)情況的變動(dòng)情況進(jìn)一步分析工業(yè)硅塊及硅粉的毛利率逐年提高的原因，有機(jī)硅毛利率存在波動(dòng)但遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)同行業(yè)可比上市公司的原因，請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師對(duì)前述情況進(jìn)行詳細(xì)核查等。
招股書未披露偷漏稅行政處罰
招股書顯示，公司及其控股子公司報(bào)告期內(nèi)共發(fā)生過3起環(huán)保行政處罰情況和1起一般安全生產(chǎn)事故。上述處罰皆不屬于重大行政處罰。
2014年11月3日，石河子市環(huán)境保護(hù)局出具《行政處罰決定書》（石環(huán)罰決字[2014]051號(hào)），對(duì)西部合盛處以罰款5萬元。該處罰原因?yàn)椋鞑亢鲜⒛戤a(chǎn)3萬噸石墨電極項(xiàng)目配套環(huán)保設(shè)施未經(jīng)驗(yàn)收投入生產(chǎn)。根據(jù)新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)第八師環(huán)境保護(hù)局出具的《證明》，上述處罰不屬于重大行政處罰。
2014年8月29日，石河子市環(huán)境保護(hù)局出具《行政處罰決定書》（石環(huán)罰決字[2014]034號(hào)），對(duì)合盛熱電處以罰款2萬元。該處罰原因?yàn)楹鲜犭娫?014年7月1日至2014年7月15日期間，1#鍋爐向大氣排放的氮氧化物濃度超過國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。
2014年12月30日，石河子市環(huán)境保護(hù)局出具《行政處罰決定書》（石環(huán)罰決字[2014]069號(hào)），對(duì)合盛熱電處以罰款5萬元。該處罰原因?yàn)楹鲜犭娫?014年7月16日至2014年9月16日期間，1#鍋爐向大氣排放的煙塵、二氧化硫、氮氧化物濃度超過國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。
2014年2月1日，西部合盛生產(chǎn)過程中，發(fā)生一起安全生產(chǎn)事故，造成3人重傷（其中1人經(jīng)搶救無效死亡），石河子經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)安全生產(chǎn)監(jiān)督管理局經(jīng)調(diào)查后于2014年2月28日作出《關(guān)于新疆西部合盛硅業(yè)有限公司“2.1”重傷死亡事故的處理決定》（石經(jīng)開安監(jiān)局發(fā)[2014]3號(hào)），對(duì)西部合盛處以19.5萬元罰款，并對(duì)相關(guān)人員予以處罰。
截至招股說明書簽署日，公司及控股子公司涉及的金額較大的未決訴訟（標(biāo)的金額500萬元以上）如下：
發(fā)行人及其控股子公司為原告的案件
發(fā)行人及其控股子公司為被告的案件
“天眼查”網(wǎng)站顯示，嘉興市財(cái)政局2015年11月9日對(duì)合盛硅業(yè)做出過行政處罰決定，但公司招股書中并未披露。
嘉興市財(cái)政局該處罰決定書（決定書文號(hào)：浙嘉地稅稽罰〔2015〕95號(hào)）顯示，行政相對(duì)人為合盛硅業(yè)股份有限公司，處罰結(jié)果為“經(jīng)查實(shí)，該單位2011年1月1日至2013年12月31日期間少扣繳個(gè)人所得稅9142.56元、少繳房產(chǎn)稅65244.11元，根據(jù)《中華人民共和國(guó)稅收征收管理法》第六十九條、第六十三條第一款的規(guī)定，對(duì)以上違法行為，我局決定處以50242.16元罰款。”
中國(guó)裁判文書網(wǎng)顯示，合盛硅業(yè)還存在多起買賣合同糾紛等情況。具體如下：合盛硅業(yè)股份有限公司、浙江慶安化工有限公司合同糾紛、周丕海與杭州阿里巴巴廣告有限公司、合盛硅業(yè)股份有限公司侵害其他著作財(cái)產(chǎn)權(quán)糾紛、合盛硅業(yè)股份有限公司與江蘇鳳凰電氣股份有限公司買賣合同糾紛、合盛硅業(yè)股份有限公司與廣東新展化工新材料有限公司買賣合同糾紛、浙江上友機(jī)械有限公司與合盛硅業(yè)股份有限公司民間借貸糾紛、合盛硅業(yè)股份有限公司與杭州豐磊實(shí)業(yè)有限公司買賣合同糾紛、合盛硅業(yè)股份有限公司、杭州勝哲硅橡膠材料有限公司買賣合同糾紛。公司對(duì)以上情況均未在招股書中披露。
保薦人子公司曾入股公司
據(jù)《大眾證券報(bào)》報(bào)道，此外，2011年入股合盛硅業(yè)的凱晟投資等12家新股東中，一家名為金石投資有限公司的公司（當(dāng)時(shí)持有合盛硅業(yè)股份1.11%）引人注意。招股書顯示，金石投資有限公司為中信證券股份有限公司的全資子公司，而中信證券是如今合盛硅業(yè)IPO的保薦機(jī)構(gòu)、主承銷商。
圖片來源：大眾證券報(bào)
有要求不具名的投行人士表示，2007年后券商曾開展直投業(yè)務(wù)，存在所謂“保薦+直投”模式，即券商直投業(yè)務(wù)突擊入股自己保薦的擬上市公司，除了獲得保薦費(fèi)用外還能獲取股價(jià)溢價(jià)的回報(bào)。但這種模式帶來的利益輸送問題，始終飽受質(zhì)疑。
實(shí)際上2012年11月2日起，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)規(guī)定，對(duì)證券公司及其私募基金子公司、另類投資子公司的直投業(yè)務(wù)加強(qiáng)監(jiān)管，不允許證券公司擔(dān)任擬IPO公司保薦機(jī)構(gòu)或者主承銷商后，對(duì)該企業(yè)進(jìn)行投資。
該人士稱，雖然中信證券子公司已退出合盛硅業(yè)，或者即便是先投資再擔(dān)任保薦機(jī)構(gòu)，仍然難免給人兩家公司可能涉及利益瓜葛的猜測(cè)，保薦人會(huì)否只薦而不保也容易受人質(zhì)疑。
2014年多項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有出入
《大眾證券報(bào)》報(bào)道，記者在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，合盛硅業(yè)兩次提交的招股說明書中，2014年多項(xiàng)主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上存在不一致。公司2016年1月8日披露的招股書顯示，2014年度營(yíng)業(yè)收入319688.66萬元、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)24199.70萬元、利潤(rùn)總額27862.17萬元、凈利潤(rùn)23436.92萬元、歸屬于母公司的凈利潤(rùn)22834.89萬元、扣非凈利潤(rùn)19727.69萬元。
而2017年6月16日的公司招股書顯示，2014年度營(yíng)業(yè)收入319956.75萬元、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)23072.04萬元、利潤(rùn)總額26818.46萬元、凈利潤(rùn)22392.76萬元、歸屬于母公司的凈利潤(rùn)22010.35萬元、扣非凈利潤(rùn)19729.33萬元。同一年度的上述數(shù)據(jù)兩次招股書均不同，尤其是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)相差1000萬元左右。
這意味著，兩次招股書對(duì)于2014年公司大量相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在不一致。然而，合盛硅業(yè)在招股書中對(duì)于2014年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為何存在如此多的出入，并未進(jìn)行說明。
來源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)
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