北新建材近幾年在全國進行石膏板產(chǎn)業(yè)布局,產(chǎn)能發(fā)展迅速,業(yè)績也得到高速增長。公司的凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)步提升,近幾年年均上升1.8個百分點,達到2012年的20.7%,公司資產(chǎn)負債率水平較為穩(wěn)定。作為石膏板行業(yè)龍頭企業(yè),北新建材在銷售網(wǎng)絡(luò)、生產(chǎn)技術(shù)、資源掌控等方面都具有較強優(yōu)勢,而我國石膏板建材應(yīng)用的推廣程度仍有較大成長空間,未來城鎮(zhèn)化建設(shè)和新農(nóng)村建設(shè)都將對石膏板等新型建材的需求有較強拉動作用。公司在保持石膏板主業(yè)發(fā)展的同時,計劃培育新的業(yè)績增長點:礦棉板和新型房屋業(yè)務(wù),計劃在未來三年發(fā)展成亞洲最大的礦棉板企業(yè)。公司具有較強的成長和盈利能力,而且估值較為便宜,我們首次覆蓋給予買入評級,目標價格為21.83元。
支撐評級的要點:
公司2012年底石膏板產(chǎn)業(yè)規(guī)模達到16.5億平米(包括試生產(chǎn)),成為全球最大石膏板產(chǎn)業(yè)集團,計劃在2015年完成20億平米的石膏板產(chǎn)能布局。公司旗下龍牌和泰山石膏板分別覆蓋高端和中低端需求,2012年銷量達到10.53億平米,石膏板市場占有率達到49.6%。
公司擁有遍布全國的經(jīng)銷商銷售網(wǎng)絡(luò),這種模式能夠充分利用當?shù)氐木W(wǎng)絡(luò)關(guān)系。公司只對一級經(jīng)銷商進行管理,目前北新和泰山總的一級經(jīng)銷商在全國共有幾千家。
北新建材擁有國家級企業(yè)技術(shù)中心,技術(shù)創(chuàng)新能力強。通過研發(fā)降低生產(chǎn)單耗、提升產(chǎn)品質(zhì)量,在同類企業(yè)中成本優(yōu)勢顯著。石膏板成本占比較高的美廢和煤炭價格主要是隨行就市,目前看今年成本端上漲壓力不大。
石膏板需求主要包括新增建筑裝修和存量建筑改造兩方面,目前我國人均石膏板使用面積僅1.57平米,對于石膏板的應(yīng)用遠低于美國、加拿大等國家,隨著人們消費觀念的轉(zhuǎn)變石膏板的使用也將更加廣泛。預(yù)計2015年我國紙面石膏板需求將達到30億平米,年復合增長率12.25%。
評級面臨的主要風險:
房地產(chǎn)調(diào)控政策超預(yù)期的風險。
估值:
考慮到公司在全國范圍的產(chǎn)能布局目標即將完成,我對公司2013-2015年的每股盈利預(yù)測為1.455、1.711、1.968元,給予目標價21.83元,對應(yīng)2013年15倍市盈率,首次覆蓋給予買入評級。
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